11月11日，人民銀行發布的《2025年第三季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱“三季度貨幣政策報告”）顯示，前三季度國內生產總值（GDP）同比增長5.2%。人民銀行實施適度寬松的貨幣政策，保持流動性充裕，綜合運用數量、價格、結構等多種貨幣政策工具，為經濟回升向好和金融市場穩定運行創造了適宜的貨幣金融環境。

    今年以來，人民銀行適度寬松的貨幣政策效果不斷顯現。業內專家指出，下一步實施好適度寬松的貨幣政策，要抓好政策落實，充分釋放政策效應。在財政、貨幣、產業等宏觀政策協同配合發力下，全年5%左右的經濟發展目標有望順利完成。

適度寬松的貨幣政策持續發力

    三季度貨幣政策報告顯示，今年以來，人民銀行綜合運用多種工具，保持社會融資條件相對寬松，同時繼續完善貨幣政策框架，強化貨幣政策的執行和傳導。保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配，持續營造適宜的貨幣金融環境。

    今年以來，適度寬松的貨幣政策持續發力。人民銀行數據顯示，金融總量較快增長，9月末社會融資規模存量、廣義貨幣供應量（M2）同比分別增長8.7%和8.4%，人民幣貸款余額270.4萬億元。社會融資成本處于低位，9月新發放企業貸款和個人住房貸款利率同比分別下降約40個和25個基點。

    信貸結構也在不斷優化，有力地支持了重點領域、重大戰略和經濟結構的轉型升級。9月末科技貸款、綠色貸款、普惠貸款、養老產業貸款、數字經濟產業貸款分別同比增長11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均高于全部貸款增速。

    央行三季度貨政報告顯示，9月末，支持做好金融“五篇大文章”的結構性貨幣政策工具余額已經接近4萬億元。專家表示，央行的結構性工具，主要是激勵引導金融機構支持國家重大戰略、經濟社會發展的重點領域和薄弱環節。這些領域，初期社會資金進入意愿比較低，需要中央銀行的資金先期進入、發揮引導作用。

“  民營、小微、三農、就業創業、就學助學等領域的主體，既是經濟發展中的薄弱環節，也是優化結構的重要著力點，金融支持的主體類型和覆蓋范圍不斷擴大，對經濟來說，既是補短板，也是增活力。”有業內人士指出，總體看，適度寬松貨幣政策效果在不斷累積，對實體經濟的支持效果還會逐步顯現。

觀察金融總量要多看社會融資規模和貨幣供應量

      人民銀行三季度貨幣政策執行報告在首個專欄中指出，要科學看待金融總量指標。有專家表示，過去市場更關注貸款，但在融資結構變化、經濟轉型加快的背景下，要更多看社會融資規模。

    “隨著直接融資發展，企業發債融資更加便利，融資成本也明顯降低，企業尤其是大中型企業，更愿意發債替換貸款。”上述專家指出，地方政府也更傾向于用政府債券解決項目建設的資金需求，化債和置換存量債務，對銀行貸款也都有一定替代作用。但無論是貸款等間接融資，還是債券等直接融資，二者都是信用擴張支持實體經濟的表現，從涵蓋直接融資的社會融資規模角度看，增速持續保持在8%以上，表明“寬信用”效果正在顯現。

    上述專家還表示，經濟結構轉型正在加快推進。房地產、基建、地方融資平臺等信貸依賴度較高的傳統領域增勢放緩，技術密集型產業、服務業加快發展，但其具有“輕資產、輕負債”特征，貸款需求難以填上傳統動能留下的“坑”，長遠看信貸增速中樞也會下移。同時，近年來銀行為了提高資產質量、防風險，加大了不良貸款的核銷處置力度，客觀上也對貸款增速造成了一定影響，但這部分資金實際上已經投放給了經營主體，在實體經濟中會持續周轉使用，社融中也會有體現。

    “從深層次看，高質量發展階段也不需要片面追求壘高信貸規模，如果還像過去那樣，只盯著貸款增速，既不符合經濟規律，也可能帶來僵尸企業難以出清、資金空轉等問題。”專家還指出，中央金融工作會議提出，“隨著經濟從高速增長轉向高質量發展，貨幣信貸要從外延式擴張轉向內涵式發展”，是對新形勢下做好宏觀金融調控的深刻闡述，未來重點是盤活存量金融資源，提升信貸資產質效。

    “三季度貨幣政策執行報告指出，金融總量增速要與實體經濟發展階段相適配。”該專欄還指出，當前我國人民幣貸款余額已達270萬億元，社會融資規模存量達437萬億元，隨著基數變大，未來金融總量增速有所下降是自然的。

    事實上，這與此前人民銀行行長潘功勝在陸家嘴論壇上的發言一脈相承。潘功勝曾指出，目前我國宏觀金融總量規模已經很大，金融總量增速有所下降也是自然的，這與我國經濟從高速增長轉向高質量發展是一致的。

    市場專家指出，金融是實體經濟的鏡像，我國經濟正在由高速增長階段向高質量發展階段轉型，實體經濟需要的貨幣信貸增長也在發生變化。靜態對比金融總量的絕對增速，或是一味追求金融總量高速增長，這些方面難以持續下去。貨幣金融環境要與實體經濟發展需要相適應，未來要更加注重盤活低效利用的存量金融資源。

貨幣政策和財政政策協調配合持續加強

    今年以來，貨幣政策和財政政策協調配合的效果也在持續增強。人民銀行三季度貨幣政策執行報告強調，要靈活把握公開市場操作力度和節奏，及時熨平財政稅收、政府債券發行等短期波動因素，體現了長期以來貨幣政策和財政政策的有效協同配合。

    專家表示，宏觀政策之間的協同配合十分重要，可以產生“1+1大于2”的效果，共同支持穩增長、調結構。

    數據顯示，2024年我國政府債券凈融資額已達11萬億元，今年有望突破12萬億元，人民銀行綜合施策維護了資金面平穩，有力地支持了政府債券順利發行。同時，在促進結構優化、補充金融機構資本等方面，貨幣政策和財政政策經過多年的持續溝通和配合，也有很好的基礎和政策實踐。如財政部門對部分結構性貨幣政策工具的配套貼息，對消費貸款的貼息等，以及地方政府和財政的獎補、融資擔保等機制，都有效強化了財政、信貸資金聯動，推動社會綜合融資成本穩中有降，支持經濟結構調整、轉型升級。

    今年，財政和人民銀行密切配合，發行特別國債5000億元為國有大型商業銀行補充資本，增強了銀行支持實體經濟可持續性和防范金融風險的能力。

在貨幣政策和財政政策的配合之下，今年前三季度，國內生產總值（GDP）同比增長5.2%，經濟運行展現出了韌性和活力。

    三季度貨幣政策執行報告指出，當前外部不穩定不確定性因素較多，國際經濟貿易秩序遇到嚴峻挑戰，世界經濟增長動能不足，主要經濟體經濟表現有所分化，我國經濟運行依然面臨不少風險挑戰，國內經濟回升向好基礎仍需加力鞏固。

    “下階段，人民銀行將進一步深化金融改革和高水平對外開放，加快建設金融強國，完善中央銀行制度，構建科學穩健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，暢通貨幣政策傳導機制。”人民銀行指出，要平衡好短期與長期、穩增長與防風險、內部均衡與外部均衡、支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關系，強化宏觀政策取向一致性，做好逆周期和跨周期調節，提升宏觀經濟治理效能，持續穩增長、穩就業、穩預期。

    業內專家指出，對于未來政策把握，央行依然強調了短期與長期、穩增長與防風險、內部與外部、支持經濟與銀行自身健康性四方面關系的平衡，同時，考慮到外部不穩定不確定性因素較多、內需不足，下一步實施好適度寬松的貨幣政策，要抓好政策落實，充分釋放政策效應。

新京報貝殼財經記者 姜樊 編輯 陳莉 校對 穆祥桐

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